Vous voulez faire de l'argent avec des actions ? N'écoutez pas les analystes, conseillent des chercheurs

Nicola Gennaioli de l'Université de Bocconi (Italie) et ses collègues estiment qu'au cours des 35 dernières années, investir dans les 10 % d'actions américaines sur lesquelles les analystes étaient les plus optimistes aurait rapporté en moyenne 3 % par an, alors qu'investir dans les 10 % d'actions sur lesquelles les analystes étaient les plus pessimistes aurait produit un rendement de 15 % par année.

Les chercheurs expliquent ce phénomène à l'aide des sciences cognitives et, en particulier, du concept de biais cognitif de représentativité de Kahneman (psychologue américain, prix Nobel en économie en 2002) et Tversky. Il s'agit d'un raccourci mental consistant à porter un jugement à partir d'éléments dont la représentativité est surestimée.

Après avoir observé une forte croissance de bénéfices dans une entreprise, expliquent les chercheurs, les analystes ont tendance à penser que celle-ci pourrait être le prochain Google. Les « Googles » sont en effet plus fréquents parmi les entreprises en forte croissance mais le problème est qu'ils sont très rares en termes absolus. De sorte que les entreprises à croissance rapide ont peu de probabilité d'être représentatives du phénomène Google.

« Par conséquent, les attentes deviennent trop optimistes et les performances futures décevantes. Un modèle de cours des actions dans lequel les croyances des investisseurs suivent cette logique peut expliquer à la fois qualitativement et quantitativement les croyances des analystes et la dynamique des rendements boursiers. »

Dans des travaux connexes, les auteurs montrent que le même modèle peut expliquer l'explosion et la contraction dans le volume du crédit et les écarts de taux d'intérêt.

Gennaioli donne un exemple pour illustrer le concept de biais de représentativité : nous avons tendance à considérer les Irlandais comme des roux parce que les cheveux roux sont beaucoup plus fréquents chez les Irlandais que dans le reste du monde. Mais seulement 10 % des Irlandais sont roux.

La représentativité aide à décrire les attentes et les comportements dans différents domaines, et pas seulement sur les marchés financiers. L'un de ces domaines est la formation de stéréotypes sur les groupes sociaux. Dans une étude récente, Gennaioli et ses collègues montrent que le biais de représentativité peut expliquer le refus des femmes de concourir dans des matières traditionnellement masculines, comme les mathématiques. Une légère prévalence d'habiletés masculines exceptionnelles en mathématiques est suffisante pour rendre l'aptitude en mathématiques non représentative des femmes, ce qui mène à un manque de confiance exagéré dans ce domaine en particulier.

« Ces travaux s'inscrivent dans le cadre d'un projet de recherche financé par le Conseil européen de la recherche visant à tirer des enseignements robustes des sciences cognitives et à les intégrer dans les modèles économiques. Le concept de représentativité de Kahneman et Tversky est au cœur de cet effort. »

• 25 biais cognitifs qui nuisent à la pensée rationnelle

• Deux modes de pensée pour le jugement et la prise de décision : intuitif et analytique (Kahneman)

Psychomédia avec sources : Bocconi University, Working paper (Diagnostic expectations and stock returns).
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